空调行业增速年内首现负增长，龙头企业增速放缓。2011 年10 月，空调行业产量614 万台，同比下降了21%。销量593 万台，同比下降了19%。其中，内销398 万台，下滑了16%;出口195 万台，下滑了24%。空调内销年内首次首先下滑，从终端销售情况来看，主要空调生产厂商的安装卡数量依然是保持增长的，但是渠道的库存压力依然没有缓解的趋势。

　　2011 年10 月，格力电器销售空调240 万台，同比下滑了4%。其中内销190 万台，同比下滑了5%;出口50 万台与上月基本持平。同期美的电器销量160 万台，同比下滑了11%。其中，内销110 万台，同比下滑可6%;出口50 万台，同比下滑了21%。美的和格力在出口数量上的差距具有缩减的趋势。

　　空调出口形势不容乐观。出口市场自2011 年8 月以来就呈现负增长的态势，且下滑程度日趋显著，出口市场的下滑基本符合行业预期。从出口分区域的增长情况来看，需求的下滑不仅来自于欧美发达国家，新兴市场的需求情况也不容乐观。2011 年9 月，欧洲空调出口首次出现下滑，销量同比下降了3%，各区域空调出口出现了全线的下降。

　　龙头企业投入不减，市场集中度具有持续提升之势。10 月格力和美的内销市场份额分别为48%和28%，比去年同期分别提升了6 个百分点和4 个百分点。尽管出口市场相对较为分散，但是格力和美的合计仍然有52%的市场份额，比去年同期提升了7 个百分点。虽然行业运行状况不景气，但是龙头企业依然加强对渠道的投入，如格力表示未来两年将在湖北投资1 亿元扶持35 个销售规模在1 亿元以上的经销商。在中小企业生产压力倍增的情况下，龙头的产品优势和充裕的资金保障了其市场份额具有持续提升的动力。

　　压缩机行业增速放缓，价格下调压力大。10 月旋转压缩机行业生产838 万台，同比下降4%;销售823 万台，同比下降3%;库存量为235 万台，同比减少9%。压缩机企业一方面面临订单缩减、产能利用率较低的困境;另一方面，也承担着来自空调厂家下调压缩机采购价格的压力。由于下游空调行业市场集中度越来越高，厂商谈判能力强，预计压缩机价格下滑的趋势将会比较确定。从空调压缩机的产品结构来看，变频快速发展确立主导低位的趋势不变。一方面，2011 年终端对于变频的推广力度较大，目前变频的渠道库存低于定速产品，渠道商对变频的补货更加积极。另一方面，压缩机铁氧体变频的供应逐渐进入正轨，变频相对于定频的性价比优势将更加明显。

　　投资建议。2011 年11 月，家电行业估值14 倍，空调行业估值11 倍。三季度以来，空调行业销量增速开始放缓，10 月甚至出现下滑，我们认为短期行业存在估值下行的动力。但是从长期来看，龙头企业现金流依然稳定，且在行业低迷期加强对渠道和研发的投入为行业回暖做了很好的铺垫。空调行业是白电领域中成长空间最大的子行业，且龙头竞争优势正在逐步强化。因此，我们建议重点关注行业龙头格力电器、美的电器和青岛海尔。

　　风险提示：欧美经济持续低迷;三四线城市需求的增速低于预期。